Como identificar concentração excessiva em uma carteira

Ter vários investimentos não significa necessariamente possuir uma carteira diversificada. É possível distribuir o patrimônio entre diferentes produtos e, ainda assim, permanecer fortemente exposto à mesma empresa, setor econômico, indexador, país ou fator de risco.

A concentração se torna especialmente importante quando um único evento é capaz de afetar uma parcela relevante do patrimônio ao mesmo tempo. A diversificação procura justamente reduzir essa dependência, distribuindo os investimentos entre diferentes fontes de risco. O Portal do Investidor destaca que a diversificação entre setores, regiões geográficas e classes de ativos pode contribuir para a redução de riscos, embora não seja capaz de eliminá-los.

Por isso, identificar concentração excessiva em uma carteira exige olhar além da quantidade de ativos.

O que significa concentração de investimentos

Em termos simples, existe concentração quando uma parcela relevante da carteira depende excessivamente do comportamento de um ativo ou de um conjunto de investimentos com características semelhantes.

O caso mais fácil de perceber ocorre quando uma única ação representa grande parte do patrimônio investido.

Mas existem formas menos evidentes.

Uma pessoa pode possuir ações de cinco empresas diferentes, por exemplo, mas todas pertencerem ao mesmo setor. Outra pode distribuir dinheiro entre vários títulos de renda fixa emitidos pela mesma instituição. Também é possível investir em diversos fundos que, internamente, possuem posições semelhantes.

A carteira parece diversificada quando analisamos os nomes dos produtos, mas pode continuar concentrada quando analisamos suas exposições.

Comece calculando o peso de cada investimento

A primeira verificação é descobrir quanto cada posição representa em relação ao total da carteira.

Imagine um patrimônio financeiro de R$ 100 mil. Se R$ 40 mil estiverem aplicados em determinado ativo, aquela posição representa 40% da carteira.

O percentual isoladamente não determina se existe concentração inadequada. A avaliação depende da estratégia, do tipo de investimento, dos objetivos e da capacidade do investidor de assumir riscos.

A própria CVM, ao tratar de boas práticas de suitability, já destacou a importância de avaliar o risco do portfólio como um todo e monitorar o impacto de cada ativo na carteira, inclusive considerando critérios de concentração.

Portanto, calcular os pesos é o começo da análise, não seu resultado final.

Observe os maiores investimentos em conjunto

Depois de verificar cada posição individualmente, some os maiores investimentos.

Por exemplo, uma carteira pode apresentar:

• ativo A: 18%;
• ativo B: 16%;
• ativo C: 14%;
• demais investimentos: 52%.

Nenhum dos três primeiros ativos parece dominar sozinho o portfólio. Entretanto, juntos eles representam 48%.

Nesse momento, a pergunta passa a ser: o que esses três investimentos têm em comum?

Se forem empresas independentes, pertencentes a setores e mercados diferentes, a situação é uma. Se estiverem altamente expostos ao mesmo segmento econômico, a análise muda.

É por isso que simplesmente estabelecer um número máximo de ativos não resolve o problema da diversificação.

Verifique a concentração por emissor

Essa análise é particularmente importante quando a carteira contém títulos de crédito.

Uma pessoa pode possuir diversos produtos com nomes, vencimentos e taxas diferentes, mas emitidos pela mesma instituição ou pertencentes ao mesmo grupo econômico.

Nesse cenário, dividir o dinheiro entre vários títulos não necessariamente diversificou o risco de crédito na mesma proporção.

Liste os investimentos por emissor e some as exposições relacionadas.

Essa visão também ajuda a evitar a impressão de que dez aplicações representam automaticamente dez fontes independentes de risco.

Analise a exposição por setor econômico

Em carteiras de ações, fundos imobiliários e outros ativos ligados a atividades econômicas específicas, vale organizar as posições por setor.

Imagine que o investidor possua ações de bancos diferentes. Embora sejam empresas distintas, todas podem reagir a acontecimentos que afetem significativamente o setor financeiro.

O mesmo raciocínio pode ser aplicado a empresas de petróleo, mineração, varejo, construção, tecnologia e outros segmentos.

A diversificação setorial pode diminuir a dependência de acontecimentos específicos de determinada indústria. O Portal do Investidor cita explicitamente a distribuição entre diferentes setores como uma das formas de diversificação.

Cuidado com a falsa diversificação entre fundos

Fundos acrescentam outra camada à análise.

Imagine que alguém tenha cinco fundos diferentes. À primeira vista, a carteira parece bastante distribuída.

Porém, esses fundos podem investir em ativos semelhantes.

Se vários deles mantêm exposições relevantes às mesmas empresas, setores ou fatores econômicos, o investidor pode possuir uma concentração indireta sem perceber.

Por isso, quando as informações estiverem disponíveis, é útil observar a composição e a estratégia dos fundos, em vez de considerar apenas o nome de cada produto.

Esse cuidado também vale para ETFs. O Portal do Investidor observa que nem todos os ETFs são necessariamente muito diversificados e cita como exemplo aqueles que acompanham índices setoriais.

Ter vários fundos, portanto, não é uma garantia automática de diversificação.

Avalie também a concentração geográfica

Outra pergunta importante é: de quais países ou regiões depende a carteira?

Um investidor brasileiro pode ter ações, fundos imobiliários e títulos diferentes, mas manter praticamente todo o patrimônio financeiro exposto à economia brasileira.

Isso cria uma concentração geográfica.

A diversificação internacional pode introduzir outros mercados, moedas e ciclos econômicos na carteira, mas também adiciona características próprias, como exposição cambial em determinados investimentos. Portanto, não deve ser interpretada simplesmente como uma forma automática de reduzir todos os riscos.

O objetivo da análise é descobrir quanto do patrimônio depende das mesmas condições econômicas e geográficas.

Procure concentração por indexador

Na renda fixa, uma carteira também pode parecer diversificada porque contém vários títulos, embora todos respondam de maneira semelhante ao mesmo indicador.

Organize as posições, quando aplicável, entre categorias como pós-fixadas, prefixadas e vinculadas à inflação.

A intenção não é determinar que uma categoria obrigatoriamente precise ter determinado percentual. É identificar dependências.

Se praticamente todo o patrimônio responde de forma semelhante às mesmas mudanças econômicas, o investidor deve saber disso antes de considerar sua carteira diversificada.

Observe riscos que aparecem em vários ativos

Uma análise mais completa procura fatores de risco compartilhados.

Considere uma pessoa que trabalha em determinada empresa, possui ações dessa mesma companhia e recebe parte de sua remuneração de acordo com seu desempenho.

Nesse caso, renda profissional e patrimônio financeiro podem depender simultaneamente da mesma organização.

Se a empresa enfrentar dificuldades, diferentes partes da vida financeira podem ser afetadas ao mesmo tempo.

Situações semelhantes podem ocorrer com setores econômicos. Uma pessoa cuja renda profissional depende fortemente de um segmento específico pode decidir considerar essa exposição ao analisar seus investimentos.

Diversificação não precisa ser observada apenas dentro da corretora.

Faça um teste de cenário

Uma maneira prática de encontrar concentrações escondidas é imaginar acontecimentos adversos e perguntar quais investimentos seriam afetados simultaneamente.

Por exemplo:

O que aconteceria com minha carteira se o setor no qual tenho maior exposição passasse por um período prolongado de dificuldades?

Ou:

Quanto do patrimônio seria afetado se o meu maior emissor enfrentasse problemas?

Também é possível pensar em mudanças relevantes de juros, inflação, câmbio ou condições econômicas.

Não se trata de tentar prever o próximo evento. O objetivo é descobrir se diferentes posições que pareciam independentes respondem aos mesmos fatores.

Concentração não pode ser avaliada somente pela volatilidade atual

Um investimento pode passar meses apresentando comportamento relativamente estável e ainda representar uma exposição significativa.

O fato de uma posição não ter produzido grandes perdas recentemente não significa que sua participação na carteira seja necessariamente adequada.

Risco está relacionado à incerteza dos resultados, e o Portal do Investidor lembra que todo investimento possui algum nível de risco. Também destaca que retorno e risco devem ser avaliados conjuntamente.

Por isso, rentabilidade passada ou estabilidade recente não deveriam substituir uma análise da composição do patrimônio.

Existe um percentual máximo ideal por ativo?

Não existe um percentual universal que determine a concentração correta para todas as carteiras pessoais.

Um limite apropriado depende de diversos fatores, incluindo patrimônio, objetivo, horizonte de investimento, características dos ativos, necessidade de liquidez e capacidade e disposição para assumir riscos.

A CVM trata a adequação dos investimentos ao perfil e aos objetivos do investidor por meio do conceito de suitability. O processo considera, entre outros elementos, objetivos, situação financeira e conhecimento dos riscos.

A capacidade de assumir risco também muda de pessoa para pessoa. Um mesmo valor pode representar uma pequena parcela do patrimônio de alguém e praticamente todo o patrimônio de outra pessoa.

Assim, regras como “nenhum ativo pode passar de X%” podem ser utilizadas dentro de estratégias específicas, mas não deveriam ser apresentadas como universais.

Como fazer uma revisão prática da concentração

Uma análise periódica pode começar com uma planilha simples. Registre cada investimento e seu valor atual. Depois, calcule sua participação no patrimônio e classifique as posições de diferentes maneiras.

Observe principalmente:

1. percentual por ativo;
2. percentual por emissor;
3. exposição por setor econômico;
4. distribuição entre classes de ativos;
5. exposição geográfica;
6. principais indexadores e fatores de risco;
7. ativos repetidos indiretamente por meio de fundos.

Depois dessa organização, procure grupos que representem parcelas relevantes do patrimônio.

O ponto principal não é obter uma quantidade específica de investimentos. É descobrir quantas fontes de risco realmente diferentes existem na carteira.

Quando a concentração aumenta sem novas compras

Existe ainda um detalhe importante: uma carteira originalmente equilibrada pode ficar concentrada com o passar do tempo.

Se determinado investimento valorizar muito mais do que os demais, seu peso no patrimônio aumenta mesmo que nenhuma nova compra tenha sido realizada.

Imagine uma posição que originalmente representava 10% da carteira. Depois de um período de forte valorização, ela pode passar a representar uma parcela consideravelmente maior.

Isso significa que a concentração deve ser revisada periodicamente.

Caso a composição se afaste da estratégia definida, o investidor pode avaliar a necessidade de rebalanceamento considerando objetivos, custos, tributação, riscos e consequências da operação. Não é necessário vender automaticamente um ativo apenas porque ele valorizou.

Diversificar não significa acumular produtos

Adicionar novos investimentos somente para aumentar a quantidade de itens da carteira pode criar complexidade sem produzir diversificação relevante.

Uma carteira com muitos ativos correlacionados pode continuar dependente dos mesmos acontecimentos. Por outro lado, uma carteira relativamente simples pode distribuir suas exposições de maneira coerente com os objetivos do investidor.

A análise mais útil, portanto, não começa perguntando “quantos investimentos eu tenho?”, mas “de quais riscos meu patrimônio depende?”.

Ao calcular os pesos, agrupar investimentos por emissor, setor, região e fatores de risco e observar as posições existentes dentro de fundos, concentrações que estavam escondidas tornam-se mais visíveis. A partir daí, qualquer mudança deve considerar o portfólio completo, os objetivos financeiros e o perfil de risco, e não apenas a vontade de atingir uma quantidade arbitrária de ativos.

Fontes consultadas

• Portal do Investidor, Como reduzir o risco?
• Portal do Investidor, Evitando problemas
• CVM, melhores práticas de suitability e carteira de alocação de ativos
• Portal do Investidor, Entenda o suitability
• Portal do Investidor, Capacidade em assumir risco
• Portal do Investidor, Risco e a relação risco x retorno
• Portal do Investidor, riscos dos ETFs